去年三月，为了打击已经影响美国经济长达一年多的通胀，美联储终于进行了第一次加息。

现在回头看，首次加息幅度仅为25个基点，似乎很保守，毕竟通胀在短短几个月内就飙升至1981年底以来最高水平。不久后，美联储**们就知道，按首次加息的力度难以控制通胀。加息幅度在随后的几个月里大得多，利率提高了4.5个百分点，达2007年以来的最高水平。

一年过去了，美联储抑制通胀的进展究竟如何？简而言之，差强人意。

加息对通胀似乎有所缓解，这也是紧缩政策的初衷。但美联储加息起步太晚的观点挥之不去，且对于央行需多久才能使通胀降至2%的质疑也在增加。

LPL Financial的首席全球策略师Quincy Krosby表示：“他们（美联储）还有一段路要走，他们花了很长时间才认清通胀比最初评估的更棘手。”

事实上，在加息前几个月，美联储**一直认为通胀是“暂时**”的。在这期间，工资虽增但跟不上物价飞涨，公众纷纷认为，央行在经济危机肆虐时毫无作为。2022年底一项盖洛普民调显示，仅37%公众认可美联储的工作，而不久前美联储还是最值得信赖的**部门之一。

Krosby表示：

“这不是为了批评美联储，但是，事实证明，他们并不比普通消费者更懂通胀……但这是他们的工作，美联储受到抨击是因为他们没有做好本职工作。”

在饱受批判之际，更多令人难以置信的通胀数据陆续公布。

去年夏天，能源价格同比涨幅超41%。食品通胀最高超过11%。鸡蛋、机票和宠物粮等个别商品价格飙升。

美联储**鲍威尔最近坚称，他与其他**正采取“有力的措施”来抑制通胀。他们几乎都承认过晚认识到通胀的持久**，但正在采取适当的行动来解决这个问题。

2月1日鲍威尔在新闻发布会上补充：

“宣布成功抑制通胀为时尚早，我们的目标是降低通胀。”

通胀有所回落 但前路漫漫

美国有多个通胀指标。最近有迹象表明，劳工部CPI有向好趋势。最新数据显示CPI年率为6.4%，低于去年夏天的9%左右。

美联储关注的PCE也一直在走低，年率为5.4%，并越来越接近CPI。

由于通胀仍然远高于美联储的目标，**融市场愈发担心进一步加息，力度甚至比央行**此前预期的更强。近几个月FOMC已降低加息幅度，从连续四次加息75个基点到12月加息50个基点，以及2月初加息25个基点。

TS Lombard的首席美国经济学家Steven Blitz表示：“他们过早放缓加息的步伐，之前的加息才刚刚开始发挥作用…”

市场另一大担忧是美联储加息将导致经济衰退，加息已使基准隔夜利率达4.5%至4.75%之间。根据期货交**数据，市场认为美联储将把该利率提高到5.25%至5.5%区间。但Blitz表示，

“最好的情况是出现温和的经济衰退。如果经济衰退未出现，今年末利率将达6%；相反，经济衰退出现，年末利率将达3%。”

经济衰退：好事还是坏事？

不过目前为止，经济衰退在短期内不算是个威胁。亚特兰大联储预计第一季度GDP增长率为2.3%，略超2022年第四季度的2.7%。

美联储的举措让利率敏感行业首当其冲。房价从疫情期间的高位回撤，而硅谷也受到了高成本影响，并在过度招聘后被迫大量裁员。

但广泛的就业市场一直有惊人的弹**，1月非农就业人数增长51.7万，失业率为3.4%，是1953年以来的最低水平。

经济学家认为，美国今年可能避免衰退的原因其一是职位空缺和劳动力供应之间存在巨大差额。

但还有其他问题。房价“跌跌不休”的同时，制造业在过去三个月里一直收缩。这些情况与经济学家所说的“滚动衰退”相一致，即整体经济不会缩水，但个别行业会走低。

不过消费保持强劲，居民将积蓄转为支出，1月份零售销售激增3%，。

对那些希望看到经济增长的人来说，这是个好消息，但对有意放缓经济以便控制通胀的美联储来说，这未必是个好消息。

花旗集团经济学家Andrew Hollenhorst认为：

“美联储能在今年年底前将关键通胀指标控制在4%左右，比当前5.6%的核心CPI通胀和4.7%核心PCE通胀更低，但离目标仍有一段距离。最近这两个指标的读数都强于预期，表明风险在增加。”

Hollenhorst在本周的一份客户笔记中写道：“经济放缓应使美联储**专注于使经济放缓至足以减少通胀压力的水平，但经济活动数据显示事与愿违。”

高盛经济学家罗尼沃克写道：“高盛坚信未来一个月通胀会下降，但上个月的一些消息使近期的前景更具挑战。二手车等商品价格一直在飙升，核心通胀可能将保持在4%左右。综合看这些数据，我们预测美联储利率风险是略微偏上行的。”

融资环境与美联储作对

美联储令人困惑的行径是，政策本应通过“**融条件”发挥作用。然而，即使美联储继续收紧政策，芝加哥**自10月以来有所放宽，表明**融条件反而变得宽松了。

鲍威尔在2月1日的新闻发布会上表示，自开始加息以来，融资环境"已急剧收紧"。这种表态尤其令人困惑。

尽管改变通胀风向困难，但明尼阿波利斯联储**Neel Kashkari周三表示，他看到政策正在起效。不过他承认未来还有更多工作。

卡什卡里在南达科他州苏福尔斯市的一次活动中表示，

“实际利率在整个曲线上都是正值，这表面政策正在对经济产生如期效果。但如果我们过早宣布胜利，就会出现经济过热，我们将不得不做更多的工作给经济降温。因此，我们将继续执行手头工作直至完成。”